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LES TITRES DE CROISSANCE AMÉRICAINS ONT INCONTESTABLEMENT SURPERFORMÉ DEPUIS LE DÉBUT DE L’ANNÉE

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« Nos clients se posent des questions, nous y répondons. ‘Dans l’esprit des investisseurs’ vous livre nos dernières réflexions sur les thèmes qui intéressent les investisseurs. »

Vincent Juvyns

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Synthèse

• Notre scénario de base table toujours sur une croissance supérieure à son rythme tendanciel, mais sa probabilité a été réduite à 80 % compte tenu de la normalisation de l’action des banques centrales, de l’expiration des allocations chômage aux États-Unis et de la persistance de la pandémie de COVID-19. Nous avons relevé la probabilité d’une croissance inférieure à son rythme tendanciel de 0 à 10 %, car le pic de croissance est derrière nous et le risque baissier a augmenté. Les probabilités de récession et de crise restent inchangées à 5 % dans les deux cas.
• La Fed devrait patienter un peu avant de procéder à son premier relèvement de taux, autour de mi-2023. La trajectoire de l’inflation au cours des deux années à venir et l’ampleur de la hausse des taux pourraient déterminer dans quelle mesure ce cycle de resserrement va s’avérer déstabilisant.
• Les ruptures d’approvisionnement ont entraîné une hausse de l’inflation qui dure plus longtemps que prévu, mais nous pensons qu’elles devraient s’estomper. Les pressions inflationnistes s’intensifient de façon plus persistante dans certains pays (États-Unis, Royaume- Uni) ; les données empiriques des entreprises indiquent que les hausses des coûts ont été répercutées sur les consommateurs, préservant ainsi les marges des entreprises.
• Le crédit reste notre secteur favori. Nous privilégions les titres américains et européens à haut rendement, les prêts à effet de levier et les autres émissions Tier 1 (AT1). Nous apprécions également le crédit titrisé non garanti par des agences.

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Synthèse

• Nous avons observé ces derniers mois un ralentissement de la croissance et un regain d’attention des investisseurs pour les risques extrêmes. Malgré un rythme de croissance plus modéré, nous pensons que l’économie mondiale est toujours sur la bonne voie et que les bénéfices des entreprises continueront de progresser.

• Même si les banques centrales ont passé le cap de l’assouplissement maximum, les conditions financières restent extrêmement favorables, avec des taux réels négatifs qui devraient persister pendant un certain temps, ce qui constitue un environnement favorable aux actifs risqués.

• Nous privilégions une orientation favorable au risque avec une surpondération des actions répartie entre les États-Unis, l’Europe et le Japon, accompagnée d’une légère orientation cyclique. La corrélation entre actions et obligations est redevenue négative, de sorte que même si nous avons une légère sous-pondération de la duration, nous reconnaissons son rôle de diversification du portefeuille.

• Le crédit reste en légère surpondération, mais avec des rendements principalement liés au portage. Malgré des valorisations satisfaisantes, nous conservons un positionnement neutre sur la dette et les actions des marchés émergents, car les perspectives de croissance et de bénéfices continuent d’afficher du retard par rapport aux marchés développés.

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Synthèse

• Au deuxième trimestre, notre scénario de base prévoyait une période de reflation progressive, mais à mesure que l’économie mondiale accélère, notre attention se porte sur de nouveaux risques et de nouvelles sources d’incertitude. Le retrait des liquidités en dollars, implicite dans la réduction progressive des achats d’actifs (tapering), pourrait produire des résultats divers au sein des marchés émergents, d’autant plus que les valorisations semblent avoir atteint leur potentiel sur certains segments.
• Nous pensons que l’allocation géographique constituera un moteur de performance plus significatif, notamment à la lumière des politiques divergentes.
• L’évolution d’une croissance cyclique à une croissance stratégique sur le marché chinois devrait marquer un retour à sa croissance tendancielle. Nous ne pensons pas que les restrictions potentielles concernant certains secteurs, qui bénéficiaient auparavant d’un accès facile aux capitaux, contribueront à l’augmentation du taux de défaut.
• Nous avons revu nos prévisions de performance à la baisse pour le troisième trimestre en attendant plus de transparence de la part de la Réserve fédérale. Cependant, pour les 12 prochains mois, nous restons optimistes à l’égard de la dette émergente qui, selon nous, peut générer des performances d’environ 6 % pour les émissions libellées en devise forte, bien que les spreads dans de nombreuses régions semblent indiquer qu’elles sont proches de leur valeur intrinsèque.
• Nous gardons une préférence pour le haut rendement par rapport au segment Investment grade, lequel s’est bien comporté durant le dernier trimestre, car nous pensons qu’il recèle toujours un potentiel de valorisation.
• Nous sommes également plus optimistes à l’égard des perspectives des émissions en devises locales, segment sur lequel nous anticipons un potentiel de performance de 6,5 % sur les 12 prochains mois grâce aux opportunités de valeur relative sur le marché des devises émergentes, optimisées par des taux locaux intéressants.

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Synthèse

• Les bénéfices des entreprises continuent de se redresser à un rythme impressionnant, avec déjà de nouveaux records dans le monde entier. Ce rebond profite à toutes les régions et à tous les secteurs et nous prévoyons une croissance soutenue en 2022 également.

• Mais le niveau élevé des valorisations, notamment celles des entreprises à croissance rapide, tempère notre enthousiasme. La plupart des membres de notre équipe anticipent des performances moyennes sur les marchés ; toutefois, nous entrevoyons de bonnes opportunités en matière de sélection de valeurs, en particulier pour les investisseurs privilégiant les titres value et de qualité. Les valeurs financières et les valeurs industrielles de grande qualité figurent toujours au cœur de nombre de nos stratégies.
• Trois thèmes sont ressortis de notre dernier Comité d’investissement trimestriel :
  • De nombreuses valeurs asiatiques sont redevenues attractives, après leur sousperformance récente.
  • L’optimisme des investisseurs à l’égard des entreprises qui n’ont pas encore enregistré de bénéfices est probablement infondé.
  • Même si les prévisions les plus optimistes concernant la croissance des véhicules électriques (VE) sont excessives, nous pensons que nombreux fournisseurs de VE offriront des opportunités très intéressantes.

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La clé du succès d’un investissement n’est pas de prédire l’avenir mais d’apprendre du passé et de comprendre le présent.

Il est primordial de rester concentré et de ne pas se laisser désarçonner par les hausses et les baisses quotidiennes du marché. Que vous épargniez pour un logement, pour compléter votre revenu ou en prévision de votre retraite, l’expérience passée nous enseigne qu’il y a quatre grands principes à suivre pour avoir de meilleures chances d’atteindre vos objectifs.

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