par 
À la fin du trimestre, les investisseurs trouveront naturellement des réponses à bon nombre de leurs questions. Et pourtant : les chiffres étaient-ils vraiment assez bons pour justifier les fortes fluctuations des cours de ces dernières semaines ? La bonne nouvelle, c’est que les entreprises ne se plaignent pas que la situation macroéconomique et politique s’est aggravée. Les politiciens n’ont pas non plus suscité de nouvelles incertitudes. Mais il n’est pas question non plus d’un revirement notable. Et même si les politiciens n’ont pas attisé les tensions commerciales et autres, ils n’ont pas non plus résolu les différends.
Sur le plan quantitatif, les possibilités d’interprétation sont également nombreuses, en fonction de la manière dont on compare les résultats. Par rapport à l’année précédente, les bénéfices des entreprises américaines ont chuté de 1,9 %, ce qui n’est pas très bon. Mais par rapport aux attentes ? C’est difficile à dire, étant donné qu’elles ont été régulièrement revues à la baisse dans la période précédant la publication du rapport. Ceci permet d’expliquer les nombreux « pics » positifs. Les bénéfices annuels ont peut-être baissé, mais 80 % des sociétés du S&P 500 se sont de nouveau surpassées.
Un optimisme imperturbable
Les révisions ultérieures des bénéfices pour 2019 et 2020 montrent à quel point cette réalisation est peu significative. Comme le montre le graphique ci-dessus, les estimations des bénéfices mondiaux ont chuté de plus de 13 % par rapport à l’année dernière, et de 8,6 % pour le S&P 500. Dans les marchés cycliques orientés vers l’exportation comme l’Allemagne (Dax) et les marchés émergents, les estimations consensuelles ont encore baissé. Cependant, cette désillusion n’a pas du tout affecté le cours des actions. Pour quelles raisons ?
D’une part, malgré les révisions des résultats, le consensus s’attend toujours à une hausse des bénéfices de l’ordre de 10 % pour le S&P 500 en 2020 par rapport aux résultats de 2019. Nous ne prévoyons que 4 %. Un autre facteur est que la saison des rapports ne se déroule pas dans un contexte de vacuité. Par rapport au début de l’année, les banques centrales sont beaucoup plus actives, de nombreux indicateurs avancés ne sont plus en chute libre et l’atmosphère du différend tarifaire entre les États-Unis et la Chine semble être un peu plus conciliante. Les voitures européennes pourraient également être épargnées par les droits de douane américains.
Vers une reprise soutenue des marchés ?
Tout cela suffit-il à justifier l’optimisme ? Depuis plus d’un an, les prévisions de bénéfices ont été revues à la baisse, avec une constance presque effrayante. La saison des rapports n’a pas changé cette situation. Les estimations pour 2020 sont en train d’être encore revues à la baisse. Ce n’est pas une bonne base pour une reprise soutenue du marché boursier.
